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疫苗疫情风险资产安全资产如黄金避险资产吸引力吸引力

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  海外新冠疫苗研发取得进展,降低了后疫情时代经济复苏的尾部风险,投资者风险偏好【风险偏好是主动追求风险,喜欢收益的波动性胜于收益的稳定性的态度。】明显回升,短期市场在交易“周期复苏”逻辑,风险资产受到提振,避险资产吸引力下降。而美元【美元(United States dollar 货币缩写:USD;ISO 4217货币代码:USD;符号:USA$)是美利坚合众国的法定货币。】实际利率【实际利率(Effective Interest Rate/Real interest rate) 是指剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率。】反弹和投资需求下降意味着黄金牛市根基有所动摇。

  随着海外新冠疫苗研发取得进展,疫情给经济复苏带来的尾部风险下降,市场风险偏好攀升,强周期的风险资产,如大宗工业品和股市部分周期性板块出现联袂上涨,作为避险资产的黄金明显受到抛压。

  我们认为当前黄金的牛市根基可能出现动摇,主要原因一是新冠疫苗研发取得进展,降低了经济复苏的尾部风险;二是随着全球经济复苏,宽松的货币政策和积极的财政政策也会相应地逐步退出,美元名义利率【名义利率,是央行或其它提供资金借贷的机构所公布的未调整通货膨胀因素的利率,即利息(报酬)的货币额与本金的货币额的比率。】会逐步反弹,通胀回升力度不一定跟上,美元实际利率会继续回升;三是经济复苏带来风险资产价格上涨,这进一步吸引资金流向风险资产,黄金投资需求持续下降,这对机会成本上升的黄金而言会形成负反馈。

疫苗疫情风险资产安全资产如黄金避险资产吸引力吸引力

图为金价与SPDR黄金持有量

  疫苗取得新进展导致市场风险偏好攀升

  11月9日,辉瑞、BioNTech发布的新冠疫苗Ⅲ期实验第一次中期分析显示,疫苗安全有效,达到90%的有效率。随后在11月16日,莫德纳【尔号莫德纳是儿童页游《赛尔号》的一只精灵名称...】宣布其研发的疫苗94.5%有效率。美国食药监局(FDA)相关顾问小组将于12月10日的会议上,对辉瑞和Biotech所研疫苗的紧急使用权问题做出讨论,这意味着该疫苗有可能在12月底或明年1月初在美国获批使用。

  短期来看,笔者认为疫苗研发取得新进展,新冠疫情给经济复苏带来的尾部风险下降。尽管欧美【“欧美”是世界上的一块地域,其文化属于西方文化,是欧洲和北美的统称。】疫情还在扩散,但是市场预计疫苗在12月底或明年1月大规模上市会使得疫情得到控制,投资者抛售安全资产如黄金和美债,拥抱风险资产,如欧美股市和周期性大宗商品,避险类资产如美债和贵金属受到抛压。

  美联储偏鸽派,但宽松力度短期不会加码

  北京时间11月6日,美联储宣布将联邦基金利率【联邦基金利率是美国银行同业拆借市场的利率。】目标区间维持在0—0.25%,符合市场预期。此次会议是今年美国大选后的第一次议息会议。在公开声明中美联储重申将利率维持在最低水平,直到通胀“在一段时间内适度超过”美联储2%的通胀目标,从而让通胀达到平均2%的水平,长期通货膨胀预期恰好锚定在2%。

  然而,共和党和民主党【美国资产阶级左翼政党。】在参议院的争夺仍未结束,这使得美国的财政救助方案迟迟无法出台。在此节骨眼上,美财政部与美联储的分歧越来越大,这意味着除非财政政策落地,不然短期美联储不会加码宽松。

  财政部部长姆努钦于当地时间11月19日“喊话”美联储,说财政部将拒绝延长美联储的部分贷款计划要求,这就意味着美联储一系列由财政部支持的便利工具在12月31日授权到期后,支持多个救济项目的资金将不会续期。除此之外,姆努钦还催促美联储,希望其尽快归还4550亿美元的闲置资金。

  笔者认为,大选后两党政治分歧加大,2021年美国财政退出节奏过快的可能性上升,这可能意味着美元名义利率面临较大、较快的反弹压力。在美国10月通胀回升不及预期的情况下,美元实际利率存在继续反弹的动力。

  从历史情况来看,美元实际利率是决定黄金价格的最终因素,实际利率反弹会抬升黄金的机会成本,导致黄金投资需求下降。数据显示,截至11月9日,美元实际利率一度回升至-0.77%,处于6月下旬以来最高水平【高水平 拼音: 解释: 1.】附近。到了11月20日,尽管美元实际利率略微回落至-0.86%,但是依旧远高于7—8月份-1%的水平,这意味着美元实际利率重心还在逐步抬升。

  从美联储资产负债表来看,美联储每月购买800亿美元美国国债和400亿美元抵押支持证券,但11月扩张势头明显较3—5月要缓和得多。截至11月18日当周,美联储资产负债表升至7.29万亿美元,前一周为【周为,原名陈凡,广东三水人。】7.22万亿美元。

  黄金投资需求降温

  从黄金价格运行逻辑看,美元是全球的货币,美元利率代表全球美元融资的成本,美元实际利率代表全球黄金投资的机会成本,而黄金投资需求受机会成本的影响很大,因此一旦美元实际利率反弹,黄金投资需求会降温,最终导致黄金价格涨势难持续。

  国际黄金协会公布的数据显示,2020年三季度,黄金投资需求出现明显的下降,且央行出现了10年以来的净卖出。在新冠疫情的持续影响下,第三季度全球黄金需求下降到892.3吨,这是自2009年第三季度以来的最低季度总需求。自年初到第三季度末,全球黄金总需求为2972.1吨,同比下滑10%。其中影响价格的黄金投资需求在三季度下降至494.63吨,二季度为585.5吨。

  全球最大的黄金ETF—SPDR持有黄金量在11月20日降至1220.17吨,创下7月21日以来最低纪录,但依旧高于去年同期的891.79吨,黄金投资需求环比回落带来的是黄金价格承压下行或者弱势振荡。

  总之,海外新冠疫苗研发取得进展,降低了后疫情时代经济复苏的尾部风险,投资者风险偏好明显回升,短期市场在交易“周期复苏”逻辑,风险资产受到提振,避险资产吸引力下降,而美元实际利率反弹和投资需求下降意味着黄金牛市根基有所动摇。

(文章来源:期货日报)

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